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　　鑒于CPI環(huán)比和同比增速上升趨勢增強，我們認為，人民幣加息壓力明顯上升。考慮到存款利率上調時機先成熟，而貸款利率上調的條件尚未成熟，我們預期首次加息可能以不對稱方式進行，即先上調存款利率0.27個百分點，而貸款基準利率可不上調。

　　如果央行使用這種不對稱加息手段，將有利于達到三方面的政策目標：一是有利于體現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議穩(wěn)定通脹預期的政策精神；二是企業(yè)微觀層面的復蘇不會受到明顯抑制；三是對于銀行來說，不對稱加息屬于收窄利差的調控手段，如果啟用，將有利于引導銀行按照風險對貸款利率進行定價，平抑放貸動能。

　　存款基準利率上調時機成熟

　　2009年12月份居民消費物價(CPI)同比漲幅已上升至1.9%，我們預計，2010年1月份開始，CPI同比漲幅將高于2%，年中可能高于4%，而當前一年期存款利率為2.25%，為避免出現(xiàn)負利率現(xiàn)象，存款基準利率面臨小幅上調壓力。

　　當前，居民物價滿意度持續(xù)下降，通脹預期持續(xù)上升，中央經(jīng)濟工作會議明確提出要穩(wěn)定通脹預期，而提高存款基準利率屬于穩(wěn)定居民通脹預期的重要手段之一。中國人民銀行儲戶調查數(shù)據(jù)顯示，2009年四季度，城鎮(zhèn)居民物價滿意指數(shù)為28.2%，較上季下降1.3個百分點，已經(jīng)連續(xù)第三個季度下滑。其中，46.8%的居民認為目前物價“高，難以接受”，比上季增加1.6個百分點；未來物價預期指數(shù)為73.4%，比上季提高6.6個百分點，2009年以來持續(xù)走高。

　　有利于平抑信貸增速

　　目前來看，企業(yè)產(chǎn)能過剩壓力仍然較大，貸款基準利率上調時機還不是很成熟。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2009年四季度，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率81.5%，仍然低于2008年前三季度84%的水平。

　　在2009年12月22日的“2009中國金融論壇”上，中國人民銀行周小川行長指出了存款準備金率在對沖雙順差環(huán)境下過剩流動性的作用，同時也指出，要對利差進行一定調控，以引導銀行防范信貸風險。目前，上調存款準備金率進程已經(jīng)在1月18日正式啟動。

　　根據(jù)相關報道，今年1月份前兩周人民幣新增貸款可能已突破1.1萬億元。這表明銀行信貸擴張沖動過強，需要進行一定調控，以強化風險意識。而央行如果采取上調存款利率，暫不上調貸款利率的不對稱加息，則將收窄銀行貸存款利差，從而有利于強化銀行的貸款利率風險定價機制。(廣發(fā)證券宏觀研究員 劉朝暉)