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　　央行5月2日宣布，10日將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個百分點，這是今年以來央行第三次提高存款準(zhǔn)備金率。我認(rèn)為，這是央行實現(xiàn)今年適度寬松貨幣政策的部署之一。央行借助提高存款準(zhǔn)備金率，以及今年以來的一系列公開市場操作，包括重啟三年期央票的工具，正在有步驟地進(jìn)行流動性管理，避免形成可能導(dǎo)致通脹惡化的過剩流動性的貨幣環(huán)境。而避免通脹惡化，最終是為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。為此目的，央行通脹預(yù)期的管理目前著力三大關(guān)鍵目標(biāo)。

　　實現(xiàn)17%的M2增長目標(biāo)

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度M2增長22.1%。這個數(shù)據(jù)傳遞的信息是，貨幣供應(yīng)總量增長超過17%全年目標(biāo)5個百分點。

　　17%增長目標(biāo)的設(shè)定基于如下理由：首先，17%的貨幣增長完全滿足經(jīng)濟(jì)正常運行的貨幣需求。根據(jù)務(wù)實的分析，今年經(jīng)濟(jì)增長可能達(dá)到10%左右，保證經(jīng)濟(jì)正常運行所需要的貨幣供應(yīng)增長應(yīng)該在10%左右；隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，通脹水平會隨之上升，綜合現(xiàn)在的各種因素，今年通脹水平可能在3%至4%的可承受水平之內(nèi)。為滿足通脹水平上漲所增加的貨幣需求,貨幣供應(yīng)量相應(yīng)上漲3%至4%。17%的貨幣供應(yīng)量增長，高于經(jīng)濟(jì)增長水平加上通脹水平所需要的貨幣供應(yīng)3%至4%的增長水平，給宏觀調(diào)控留下更靈活的空間。17%的貨幣供應(yīng)量增長，是2010年保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行的合理增長水平。

　　其次，超過經(jīng)濟(jì)正常運行所需要的貨幣增長水平太多，會產(chǎn)生流動性過剩的貨幣環(huán)境，強(qiáng)化將來通脹可能惡化的擔(dān)心。在去年非常態(tài)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，超寬松的貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)被穩(wěn)定在8.7%的水平，但貨幣供應(yīng)增長達(dá)到超過經(jīng)濟(jì)增長近4倍的30%的增長。流動性相對實體經(jīng)濟(jì)高度過剩的環(huán)境，使通脹預(yù)期在全年處在通縮形勢下的2009年底已經(jīng)開始形成。在經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)穩(wěn)定以后，如果今年繼續(xù)去年的M2的高增長，就可能強(qiáng)化通脹惡化的貨幣環(huán)境，一旦因為一些不可抗因素，比如自然災(zāi)害，或者輸入性大宗產(chǎn)品價格上漲，食品、糧食價格的上漲，就會成為導(dǎo)火線點燃遍布的流動性，引發(fā)通脹。

　　合理控制流動性規(guī)模，努力實現(xiàn)M2增長17%的合理目標(biāo)，對于通脹預(yù)期的管理格外重要，對于防止通脹形勢惡化幾乎是首要任務(wù)。

　　中國不需要過高增長

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國第一季度經(jīng)濟(jì)增長11.9%。第一季度通常存在春節(jié)巨大的季度性影響。從價格水平上，消費增長對CPI上漲影響較明顯，但在GDP增長上，近半個月假期生產(chǎn)下降的影響一般大于消費增加的影響。在這種情況下，第一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持了兩位數(shù)的增長，雖然有去年增長率低的原因，但仍然是一個較高的增長率。在全年最大的季節(jié)性影響的季度還保持兩位數(shù)增長，如果按照這種速度，全年的經(jīng)濟(jì)增長可能超過10%，甚至出現(xiàn)超過國際金融危機(jī)之前的最高12%的增長水平。

　　按照國家發(fā)改委信息中心的計算，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長率，應(yīng)該在9.5%至10%之間。短期內(nèi)超過潛在增長率的更高的增長，推動通脹惡化的風(fēng)險非常大。地方政府可能是高增長的最主要推手之一。許多省市的增長率都定在12%以上。短期內(nèi)高增長指標(biāo)的實現(xiàn)一定需要更高的投資，更大規(guī)模的信貸。在3.5個百分點投入產(chǎn)生1個百分點增長的規(guī)模遞減的生產(chǎn)狀態(tài)下，每推動1個百分點的增長可能需要4個百分點甚至更高的投入。超過潛在增長率的更高增長，會不斷推高通脹。

　　央行不斷回收金融機(jī)構(gòu)的流動性，實際上是降低由銀行信貸推動的更高增長的“動力”，減速由高投資推動的高增長，引導(dǎo)增長方式由投資為主向消費為主的方向轉(zhuǎn)型，使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)增長。

　　央行再提存款準(zhǔn)備金率，也加大房地產(chǎn)市場調(diào)控使經(jīng)濟(jì)增長下滑的擔(dān)心。事實上，第一季度房地產(chǎn)投資增長超過31%，可能是經(jīng)濟(jì)11.9%增長的主要原因之一。房地產(chǎn)市場泡沫風(fēng)險的積累也非常明顯。如果通過對銀行的流動性調(diào)控，房地產(chǎn)按照調(diào)控方向穩(wěn)定下來，經(jīng)濟(jì)增長由此回到10%的增長水平，應(yīng)該正是房地產(chǎn)調(diào)控政策的目標(biāo)，也是在諸多不確定因素的國內(nèi)外大環(huán)境中保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的需要。中國現(xiàn)階段不需要超過10%以上的更高的增長。

　　加強(qiáng)通脹預(yù)期管理

　　再提存款準(zhǔn)備金率以及今后可能不斷交叉使用的各類數(shù)量工具，最終目標(biāo)是為了避免通脹惡化。

　　第一季度的CPI增長2.2%，通脹仍屬溫和。因為翹尾影響較大，全年也存在很多成本推動的價格上漲的因素，要素價格機(jī)制的改革，災(zāi)害導(dǎo)致糧食減產(chǎn)，輸入性大宗產(chǎn)品成本上升，不排除一些月份的CPI可能超過5%。但是，僅僅這些成本因素導(dǎo)致價格水平上升，如果在可承受的水平之內(nèi)，比如3%至4%，大大低于平均收入水平上漲，政策也不必太多干預(yù)。如果成本因素拉動CPI超過可承受水平，一般應(yīng)該啟動低收入群體的收入補(bǔ)貼機(jī)制，必要時實施短期價格控制政策，使整體價格水平穩(wěn)定在全社會平均可承受水平內(nèi)。換句話說，成本價格水平上漲，一般的貨幣政策未必是最有針對性或最有效的政策。但是，如果去年非常態(tài)情況下形成的流動性過剩的環(huán)境沒有得到有效控制，任何上述一個成本因素，都可能成為點燃遍地流動的貨幣的導(dǎo)火線，燃起通脹的燎原大火。

　　在2009年全年通縮的狀態(tài)下，就開始形成通脹預(yù)期的原因是去年非常態(tài)的貨幣供應(yīng)量的增長。由此在當(dāng)前通脹預(yù)期管理階段，把貨幣供應(yīng)量控制在一個合理的水平，是通脹預(yù)期管理最主要的目標(biāo)。從去年年底貨幣政策就開始動態(tài)微調(diào)，今年以來具有很強(qiáng)的針對性的一系列數(shù)量工具的使用，目的是流動性控制。

　　根據(jù)匡算，三次存款準(zhǔn)備金率的提升，連續(xù)9周的公開市場操作，加上重啟的三年期央票，央行大約收回流動性近2萬億元。按照一般全年2至3倍乘數(shù)影響計算，平均減少4萬億至6萬億元的貨幣增長。

　　如果央行的數(shù)量工具繼續(xù)，M2被控制在低于全年20%以下的增長率，經(jīng)濟(jì)正常運行的貨幣需求得到保證，通脹惡化的過剩流動性的貨幣環(huán)境得到有效改善，2010年通脹形勢應(yīng)該不會惡化。

　　需要注意的是，政策是否達(dá)成上述目標(biāo)，是可預(yù)見的國際國內(nèi)大環(huán)境的相對穩(wěn)定，特別是匯率的穩(wěn)定和房地產(chǎn)價格風(fēng)險可控為前提假設(shè)的。(左小蕾 作者為中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、本報專家組成員）